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    朱宁教授:过度自信如何偷走你的收益

    日前,上海交通大学上海高级金融学院(SAIF)副院长、金融学教授朱宁在商学院讲堂上提醒散户投资者:过度自信几乎是散户投资者的“通病”,当散户对自身投资能力判断过度自信时,会对投资收益产生直接的负面影响。
      
    行为金融学教授朱宁告诉投资者:过度自信如何偷走你的收益
      
    股市最近出现连续上涨,虽然涨幅不大,却让很多投资者再次跃跃欲试。上海交通大学高级金融学院副院长、行为金融学教授朱宁日前在商学院讲堂上提醒散户投资者:过度自信几乎是散户投资者的“通病”,当散户对自身投资能力判断过度自信时,会对投资收益产生直接的负面影响;缺乏投资技能的散户,在股市赚钱比在赌场赚钱还难。
      
    多数散户不自知也不知他人
      
    朱宁说,在与很多散户投资者讨论投资理念时,听到最多的一种认识就是“我自己投资,也做得不错啊!”利用美联储的数据,朱宁与研究团队曾做过研究,发现很大一部分美国散户投资者认为,自己的表现超过整个市场的平均水平;有国内学者通过中国证券业协会对散户投资者的行为进行的调查也得出了类似的结果。
      
    但事实真是这样吗?
      
    在现实中,不可能有那么多投资者的投资能力超越市场平均水平。 “我们针对美国股市与中国A 股市场投资者进行的跟踪研究发现,在5年至10年时间内,只有5%至10%的投资者可以持续地跑赢大市,30%至40%的投资者表现显著低于市场平均水平,剩余一半左右的投资者的收益和大市相当。”
      
    朱宁与研究团队还发现,8成投资者认为自己的投资水平是中等偏上。“过度自信几乎成为投资者的‘通病’”。
      
    对于骑自行车、开汽车、钓鱼这种非竞技类的活动来说,盲目自信没有太大的影响。因为在这种活动中不同的参与者并不在一起同台竞技。“但对于投资来说,当投资者对自身投资能力判断过度自信时,会对投资收益产生直接的负面影响。在一定程度上,投资是一项竞技性 ‘体育运动’:不同投资者在资本市场里展现自己的能力,看谁能在投资中取胜。投资能力强的投资者赚钱,投资能力差的投资者赔钱。”
      
    “大多数散户投资者既不了解自己的投资能力,又对其他投资者的投资能力知之甚少。我们的研究表明:很多散户投资者对于自己的业绩,尤其是自己的投资业绩相对于大盘表现如何并不是很清楚; 很多投资者对自己去年从股市赚了或是赔了多少钱,并没有一个特别准确的答案,对于去年大市的表现也知之甚少,有些甚至不知道自己在去年是否跑赢了大市,更不了解在资本市场上有多少人能够跑赢大市或者跑输大市。”
      
    股市的赚钱规则比赌场还复杂
      
    “缺乏投资技能的投资者,在股市赚钱比在赌场赚钱还难。”朱宁说,股市的赚钱规则比赌场还复杂。
      
    赌场就是一场“零和游戏”:有人赚钱就必须有人赔钱; 有人赚了多少钱,就必须有人赔多少钱。因此,赌场并不直接创造价值,只是进行风险分散以及财富转移和重新分配。所以,很多经验老到的赌客去赌场会比较理性的选择对手:比如,回避“老虎机”,而是选择和真实的对手较量; 在选择赌桌时,挑选他们认为实力相对较弱的对手; 如果觉得同一桌的其他对手实力都比自己强的话,可能会不参与这一场赌局。因为他们知道在“零和游戏”中,只要战胜了对手就能盈利。
      
    不过,投资股市并不是一场“零和游戏”。
      
    首先,当投资者进行股市交易时就要付出一定成本。无论散户赚钱与否,交易所的手续费和券商的佣金是必须要支付的。假设投资者拿出100元投入资本市场,可能交易所要收取手续费、经纪公司要收取佣金、帮助投资者管理财富的公募与私募基金等要分管理费,最终100元中可能只有95元进入资本市场。
      
    其次,尽管股市不直接创造价值,但其背后的上市公司会直接产生价值,也会“摧毁”价值。当股票从1000点涨到了6000点,创造了无数价值,所有参与股市的人都参与了这个过程,也都多多少少地从中获利; 但等到股票从6000点跌到2000点,又会“摧毁”无数价值,所有参与股市的人都参与了这个过程,也都多多少少地跟着承受损失。正因为股票市场不是一个“零和游戏”,有可能大家同时都赚钱,也有可能大家同时都赔钱。
      
    水平线下的散户是别人的提款机
      
    朱宁认为,对于散户投资者而言更有挑战性的是,散户们并不只是在与其他散户们竞争,而是在与更有经验、更训练有素、更有资源和支持、更有风险承受能力,也更愿意冒险的专业投资者和机构投资者在竞争。
      
    “赌场在不出 ‘老千’ 的情况下,就是一个简单的随机过程。有的赌客运气好,有的赌客运气坏,大家可能会有能力上的差异,但未必有信息掌握上的不同。资本市场则不同,有的投资者掌握的信息更多、更准确,获得消息的速度更快,因此比其他的投资者有更大的交易上的优势。散户在进行投资的时候必须要意识到:我不只是在跟其他投资水平跟我差不多的散户进行交易,而是在跟很多有经验的散户在进行交易、在跟很多大户进行交易。在跟很多券商进行交易、在跟很多私募基金进行交易。跟其他各类投资者相比,散户无论在技能上、信息上、投入的时间和精力上,都是没有优势的。”
      
    散户只有能够意识到自己在诸多方面的劣势,才能权衡出自己的投资收益是否能够达到或者超过其他的投资者、是否能够达到市场的平均水平。 “如果自己不能够达到市场平均水平,那么与市场平均水平相比自己投资的预期收益率就应该是负的,也就是说从长远而言自己在市场中是会赔钱的,而别的投资者从预期来说是会从自己身上赚钱的。”
     


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